美国退出《巴黎协定》造成全球气候治理的四大赤字。《巴黎协定》于2015年达成，是全球气候治理领域的关键协议，具有深远的战略意义与国际影响力。美国作为全球最大经济体之一，全球碳排放第二大国，在《巴黎协定》框架下承担着重要责任与义务，然而，特朗普政府于2017年首次宣布退出《巴黎协定》，后拜登政府于2021年重新加入协定，近期特朗普上台后再次签署退出行政命令。我们认为美国退出《巴黎协定》对全球气候治理及相关领域造成了全方位冲击， 具体表现在四个方面，即国际气候治理受阻、气候资金缺口扩大、能源市场加剧分化、产业转型压力加剧。

　　中国在绿色转型方面坚定前行，全球领导力有望强化。中国承诺 2030 年前实现碳达峰，2060 年前实现碳中和，基本确立碳达峰碳中和1+N政策体系。2024 年以来，绿色转型政策体系初步成型，通过十四五规划、碳达峰行动方案等，系统推进绿色转型。中国在全球气候治理中彰显领导力，有望填补美国退出后的领导力空白，具体表现在：1）与欧盟等主要经济体合作，推动建立对线）中国与发展中国家共建绿色合作机制；3）积极推动全球绿色技术共享，向发展中国家提供绿色技术支持；4）在国际标准制定方面，企业气候信息披露逐步与国际接轨，并积极参与碳足迹国际绿色标准制定。

　　泛能源行业是碳排放主要来源，新能源发电举起能源转型大旗。2021年，我国能源行业、电力／热力行业的碳排放量占全部碳排放量的47%、26%。基于此，在实现碳达峰、碳中和目标的进程中，泛能源行业脱碳成为重要抓手。得益于上网电价补贴政策和设备制造产业链的日渐成熟，我国新能源发电行业实现后来居上，于 2020年前后赶超欧美领跑全球。目前，新能源已成为我国发电新增装机主力，2024 年新增装机 357GW，同比增长 22%，占同期全部新增装机的 83%。截至 2024年末，国内新能源累计装机1407GW，占同期累计装机的42%。展望未来，短期来看，预计2025年我国新能源新增装机将超过 300GW；长期来看，2030年末新能源累计装机将超过 28 亿千瓦，较2024 年末实现翻倍增长。在量增逻辑确定的基础上，目前消纳和电价问题对我国新能源发电行业的高质量发展产生一定扰动。但我们认为，2024 年以来利好因素呈现不断累积趋势，行业拐点渐行渐近，具体表现在：1）针对消纳压力，电网建设提速，容量电价、辅助服务政策的持续出台有助于提升电力系统在空间和时间上的灵活性，增强对新能源发电的接纳能力；2）针对电价压力，一方面， 政府授权合约机制未来有望在更多的省份推广，带来稳电价预期；另一方面，碳市场扩容、碳配额收紧，叠加绿电消纳责任权重向重点用能单位分解有望激发终端用户绿电消费积极性，未来绿电环境溢价有望持续走阔，部分对冲电价下行压力。

　　节能环保产业快速发展，产值仍有提升空间。过去十多年来，我国持续对环境污染治理进行投资，2023年投资规模为8723亿元，其中城市环境基础设施建设投资、建设项目竣工验收环保投资占据大头，2023年分别为 5668、2693亿元，占比 65%、31%；剩余为老工业污染源治理投资。展望未来，受美丽中国建设和双碳目标驱动，我国节能环保产业产值仍有提升空间， 预计到 2030年将达到 15 万亿元左右，2023-2030 年复合增速约为 7%，我们预计环保行业的主要受益方向包括火电、钢铁、石化、化工等传统产业绿色低碳转型衍生出的排放监测设备／系统需求（含碳监测），以及环境污染治理、资源回收再利用、合同能源／节水管理、环卫等服务需求。

　　投资建议：国内新能源装机增长空间广阔，且当前面临的消纳、电价问题随着政策频繁出台有望迎来边际改善，看好绿电企业左侧布局机会。建议关注三峡能源、龙源电力、中绿电等。此外，新能源的长期发展有赖于电力系统调节能力的不断增强，传统火电机组的可靠性价值、灵活性价值在未来有望得到充分定价，看好火电企业收益结构、估值重塑机遇。建议关注华能国际、皖能电力、浙能电力、申能股份等。

　　风险提示：全社会用电需求不及预期的风险，风、光等自然资源条件不及预期的风险，政策推进不及预期的风险等。

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